2萬億元大市場助力移動支付 四領域15只個股凸顯錢景

　　艾瑞咨詢數據顯示，2008年至2012年，移動支付用戶規模從0.86億戶增長到2.86億戶，年均復合增長率達35.04%；移動支付交易規模從275億元增長到1511億元，年均復合增長率達到53.10%。艾瑞咨詢還預計，到2017年中國移動支付市場交易規模將突破2萬億元。

　　分析人士表示，具體來看，未來受益的細分領域有四類：智能卡制造商、POS終端制造商、移動支付芯片制造商和支付平臺解決方案提供商，涉及15家上市公司，近期這些公司的股價也明顯走強，更有合計22935.01萬元大單資金流入其中的6只個股。今日本版特對受益移動支付的四類領域及個股進行分析解讀，以饗讀者。

　　領域一：智能卡提供商

　　涉及手機智能卡制造的A股上市公司主要有：東信和平(002017,股吧)、恒寶股份(002104,股吧)、天喻信息(300205,股吧)、新開普(300248,股吧)等。

　　從市場表現來看，截至7月30日，7月份以來，天喻信息（24.73%）、東信和平（15.28%）、恒寶股份（11.00%）和新開普（9.13%）等個股月內累計漲幅均超9%。

　　從資金流向看，截至7月30日，7月份以來，除了東信和平實現資金凈流入2161.04元外，新開普、恒寶股份、天喻信息分別實現資金凈流出4140.01萬元、9544.50萬元、11184.04萬元。其中，東信平和主要從事移動通信、銀行、身份識別、社保、公交等各應用領域智能卡產品及系統解決方案的研發、生產、銷售業務。擁有5條高速智能卡封裝生產線，是國內最大移動通信用智能卡產品生產企業。公司SIM卡出貨量和市場占有率國內市場排名居前，海外市場開拓穩步推進，已成功向全球70多個國家和地區的客戶提供產品和服務。公司的產品和服務務覆蓋電信、金融支付與安全、社會與公共事業三大應用領域的各種智能卡和相關產品，向市場提供移動通信智能卡、身份識別卡、銀行卡、社保卡等及其系統解決方案及相關終端產品，是卡行業中產品品種最齊全的企業之一。在所進入的各個細分市場中，公司的市場份額均位居行業前列。

　　海通證券(600837,股吧)認為，政策推動移動支付領域爆發。中移動于6月9日召開移動支付平臺發布大會，集中了包括移動、銀聯、銀行、手機廠商、卡商等產業鏈重要人士，全力推動移動支付業務的發展。移動支付是中國移動應對移動互聯網的戰略性布局，全力推動勢在必行。看好天喻信息，天喻信息在公交卡領域具有傳統優勢，2014年移動支付卡份額至少達到50%。公交領域應用是中國移動這次手機錢包業務成敗的最關鍵所在，是發布移動支付平臺成立的的關鍵，是各省全力推的應用。天喻信息是公交卡龍頭企業，在武漢一卡通(競爭對手為香港八達通)、北京等大型、復雜公交系統中得到成功應用，目前公司與握奇占公交卡80%的市場份額，而握奇還不是中國移動供應商，天喻信息作為中移動核心供應商，優勢明顯。

　　部分智能卡提供商類個股行情一覽

　　證券代碼 證券簡稱 收盤價(元) 7月份漲跌幅（%） 7月份凈流入資金（萬元） 市盈率(倍）

　　002017.SZ 東信和平 11.54 15.28 2161.04 66.18

　　002104.SZ 恒寶股份 14.33 11.00 -9544.50 47.04

　　300205.SZ 天喻信息 20.83 24.73 -11184.04 80.97

　　300248.SZ 新開普 14.58 9.13 -4140.01 31.56

　　領域二：POS終端商

　　涉及近距支付POS終端的A股上市公司主要有：證通電子(002197,股吧)、新國都(300130,股吧)、信雅達(600571,股吧)、新大陸等。

　　從市場表現來看，截至7月30日，7月份以來，證通電子（88.34%）、新國都（24.84%）、信雅達（20.88%）等個股月內累計漲幅均超20%。7月份股價漲幅最大的是證通電子，該公司2013年7月5日公告稱，公司基于國密算法的高安全性移動智能支付終端產品產業化項目被列入國家高技術產業發展項目計劃，并獲得國家補助資金450萬元。公司目前尚未收到該筆政府補助資金。公司在收到政府補助后，將計入專項應付款，待項目通過驗收后轉入遞延收益，在以后年度根據購置的軟硬件設備、儀器的折舊年限分期計入當期損益。公司預計對2013年業績產生影響的可能性較小。

　　從資金流向看，截至7月30日，7月份以來，證通電子、信雅達分別實現資金凈流入15278.39萬元和765.51萬元。

　　長江證券(000783,股吧)認為， 移動支付將是支付方式的第三次革命，審視人類商品交易支付方式的發展歷程，方便快捷是推動人類交易方式轉變的最根本原因。移動支付產業的發展，首先將進行的是支付環境的改造，從而為移動POS機廠商帶來機會，然而該領域價格下滑極大壓制了行業利潤，且存量POS機改造市場空間并不大。

　　部分POS終端商類個股行情一覽

　　證券代碼 證券簡稱 收盤價(元) 7月份漲跌幅（%） 7月份凈流入資金（萬元） 市盈率(倍）

　　002197.SZ 證通電子 12.52 88.34 15278.39 74.68

　　300130.SZ 新國都 13.37 24.84 -2153.23 29.71

　　600571.SH 信雅達 12.10 20.88 765.51 33.67

　　000997.SZ 新大陸 15.03 0.00 - 83.92

　　領域三：移動支付芯片商

　　涉及移動支付芯片設計和制造的A股上市公司主要有：國民技術(300077,股吧)、大唐電信(600198,股吧)、長電科技(600584,股吧)、順絡電子(002138,股吧)等。

　　從市場表現來看，截至7月30日，7月份以來，國民技術（15.97%）、長電科技（11.17%）等個股月內累計漲幅均超10%，順絡電子、大唐電信則分別下跌4.39%和8.10%。7月份股價漲幅最大的是國民技術， 該公司為國內專業從事超大規模信息安全芯片和通訊芯片產品以及整體解決方案研發和銷售的國家級高新技術企業，主要產品包括安全芯片和通訊芯片，其中，安全芯片包括USBKEY安全芯片（2011年銷售超過6000萬顆）、安全存儲芯片、可信計算芯片和移動支付芯片，通訊芯片（傳統業務）包括通訊接口芯片、通訊射頻芯片，已經形成安全及通訊兩大方向、6個系列100余款的產品及解決方案的產品布局。

　　從資金流向看，截至7月30日，7月份以來，除了長電科技實現資金凈流入2011.83元外，國民技術、大唐電信、順絡電子分別實現資金凈流出6803.92萬元、22594.55萬元和26640.94萬元。

　　中航證券認為，目前NFC移動支付產業鏈中芯片商和卡商在本次業績爆發臨界之時有多次成為市場熱點的潛力。金融卡IC化為NFC移動支付帶來了顯著的正外部性。銀聯和中國移動合作的TSM平臺上線是里程碑。SWP-SIM卡逐漸成為運營商標配卡將是未來最大看點。上游SIM卡芯片商同方國芯(002049,股吧)預計將會獲得業績爆發的機會。

　　部分移動支付芯片商類個股行情一覽

　　證券代碼 證券簡稱 收盤價(元) 7月份漲跌幅（%） 7月份凈流入資金（萬元） 市盈率(倍）

　　300077.SZ 國民技術 17.79 15.97 -6803.92 124.06

　　600198.SH 大唐電信 11.91 -8.10 -22594.55 90.11

　　600584.SH 長電科技 6.47 11.17 2011.83 528.18

　　002138.SZ 順絡電子 17.21 -4.39 -26640.94 42.61

　　領域四：支付平臺解決方案提供商

　　支付平臺方案提供商主要是為支付平臺的搭建提供解決方案，包括軟件、硬件以及服務等，A股中涉及支付平臺解決方案提供的上市公司主要有拓維信息(002261,股吧)、衛士通(002268,股吧)、南天信息(000948,股吧)等。

　　從市場表現來看，截至7月30日，7月份以來，南天信息（17.93%）、衛士通（16.11%）、拓維信息（10.37%）等個股月內累計漲幅均超10%，7月份股價漲幅最大的是南天信息，公司已成為中國金融電子信息市場最主要的金融專用設備產品供應商及IT專業服務提供商。

　　從資金流向看，截至7月30日，7月份以來，南天信息、衛士通分別實現資金凈流入1983.50萬元和734.75萬元。其中，衛士通的控股子公司成都摩寶網絡科技有限公司取得了《支付業務許可證》，有效期至2016年8月28日。期滿前支付機構可提出續展申請，人民銀行準予續展的，每次續展的有效期為5年。成都摩寶網絡科技公司注冊資本10116萬元，主營計算機領域內的技術開發、技術轉讓、技術咨詢、技術服務等。公司持有其21.4898%股份。

　　部分支付平臺解決方案提供商類個股

　　證券代碼 證券簡稱 收盤價(元) 7月份漲跌幅（%） 7月份凈流入資金（萬元） 市盈率(倍）

　　002261.SZ 拓維信息 15.96 10.37 -11968.43 141.96

　　002268.SZ 衛士通 17.50 16.11 734.75 193.37

　　000948.SZ 南天信息 7.96 17.93 1983.50 -56.52

　　恒寶股份：中國卡王乘風起航 買入評級

　　類別：公司研究 機構：安信證券 研究員：胡又文 侯利

　　公司是中國“卡王”，是國內通信、金融卡類產品種類最多，產能最大，資質最全的生產企業。在銀行卡領域，公司保持25%左右的市場占有率，連續多年排名第一；在通信卡領域，公司是中國電信和中國聯通SIM卡的最大供應商。在2012-2013年度中國移動智能卡項目招標中，市場份額從14%提升到24%，供應商排名躍升至第二位。在社保卡領域，目前公司已經入圍13個省、22個城市的社保供應商。

　　金融IC卡發卡量有望超預期。金融IC卡由于其安全性高、可靠性強、存儲空間大等優點，已成為公認的全球統一標準，磁條卡向金融IC卡的遷移是行業發展的必然趨勢。央行將推廣金融IC卡作為重大金融戰略。2013年1-4月銀聯標準IC卡累計發行9298萬張，按這個速度，全年發卡量有望達到3億張，遠超市場預期。預計2015年金融IC卡市場規模將超過60億元。

　　近場支付SIM卡明年開始放量。近場支付產業鏈各方達成共識，今年６月中國銀聯與中國移動合力打造的移動支付平臺正式上線，移動支付開始進入加速推廣期。近場支付規模發展條件成熟。近場支付SIM卡今年開始預熱，明年有望放量。

　　社保卡加載金融功能，發卡量持續擴大。人社部計劃2013年開始全國范圍內推廣社保金融卡，2015年全國社保卡發放量達到8億張，覆蓋60％人口，“十二五”末期基本實現社保卡普遍具有金融功能的目標。

　　公司核心競爭優勢：決策機制靈活，市場反應迅速；研發實力突出，技術儲備豐富；成本控制力強，盈利能力突出；公司的凈資產收益率長期穩定在17%左右的水平，顯著高于競爭對手，突出的費用控制能力和資產運營效率使其盈利能力長期穩定保持在非常高的水平。

　　投資建議：公司同時受益于銀行卡、通信卡的升級，以及社保卡加載金融功能所帶來的發卡量持續擴大，業績確定性和彈性都較高。我們預計公司2013年-2015年的EPS分別為0.41元、0.59和0.78元，上調評級至“買入-A”，6個月目標價為16.４元，對應2013年40倍PE。

　　風險提示：發卡量低于預期；競爭激烈導致毛利率下滑。

　　新國都：盈利空間進一步收窄 中性評級

　　類別：公司研究 機構：華泰證券 研究員：馬仁敏

　　新國都公布2012年報，2012年公司實現營業收入4.95億元，同比增加44.93%；實現歸屬股東凈利潤6016萬元，同比下滑20.57%，實現EPS為0.53元，略低于我們此前的業績預期，主要由于主營產品毛利率的下滑超出預期。

　　采購客戶持續壓價，毛利率下滑幅度不小。2012年，公司的銷售毛利率為40.59%，較去年同期下滑12.48個百分點。主要由于以銀聯為首的POS機采購客戶在2012年的集中招標中進一步壓低價格，使得公司的銷售毛利率持續下滑。分地區情況看，華南地區是公司總部所處的區域，實現營收1.92億元，同比增長36.35%，毛利率同比下滑11.1個百分點；華北地區收入同比增長90%，達到1.04億元，已經接近華南地區的銷售額，毛利率較去年同期下滑6.97個百分點，也是在所有的區域中下滑最少的，我們認為，這主要是由于公司在該區域投入了較大的銷售力量和配套服務的原因。

　　期間費用增長放緩，仍需精細化管控。2012年，公司的銷售費用同比增長26%，達到7565萬元，低于主營收入的增長，由于銀聯和商業銀行的POS采購大多是集中招標模式，且近年來POS采購量迅速增加，客戶的集中和需求的旺盛導致銷售費用的增長低于收入的增長；管理費用同比增長42%，達到9399萬元，主要用于研發投入及工資的增長，我們認為，公司未來面臨著更為激烈的市場競爭和價格戰的環境，對費用更為精細化的管理是保持企業盈利能力的重要手段。

　　行業競爭日益激烈，一季報業績預減。POS產品的同質化程度較高，且面臨大客戶集中采購的壓價風險，行業內的價格戰持續壓低毛利率水平。公司預計2013年一季度凈利潤同比下滑40%-60%，我們認為今年行業的利潤空間將被進一步擠壓。

　　盈利預測與估值：我們預計公司未來3年的EPS分別為0.57元，0.60元和0.65元。我們認為，行業的價格戰將低產品毛利率，公司的盈利空間將進一步收窄。我們下調公司投資評級至“中性”。

　　天喻信息：移動支付占先機 增持評級

　　類別：公司研究 機構：華泰證券 研究員：康志毅 孔曉明

　　不斷創造增長點，盈利能力漸強。天喻信息是一家專業從事智能卡產品及相關應用系統的研發、生產、銷售和服務的高新技術企業，通過不斷轉向創業，公司在金融IC卡、移動支付卡上獲得了領先優勢。子公司的移動互聯網增值業務以及第三方移動支付業務也正迅速崛起，成為業績推動力。

　　天喻金融IC卡產能釋放正逢時，分享EMV遷移盛宴。2012年底在我國35億張銀行卡（磁條+IC）中，金融IC卡僅占其中3%。預計2013年全年新增金融IC卡有望超過2.5億張，甚至可能達到3億張，為12年的3倍，超過市場此前2億張的預期。

　　天喻信息在金融IC卡領域布局早，2007年便成為工商銀行金融IC卡供貨商，又相繼進入建行、農行、招行等十多家銀行的采購體系。從年產能上看，目前公司產能為6500萬張，預計從3季度開始逐漸提高到約1.4億張，將分享EMV遷移盛宴。

　　中國移動吹響移動支付號角，天喻具備先行優勢。2012年6月，歷時3年的移動支付之爭落地，中國移動與銀聯簽署業務合作協議，統一移動支付方案至銀聯主導的13.56MHz標準，2013年6月中國移動與中國銀聯共同推出了移動支付聯合產品——手機錢包，標志著移動支付進入推廣期。中國移動在發展移動支付業務時，十分重視兩通的應用，而公司具有城市通卡方面的經驗及技術優勢（份額第一），獲得了中國移動的好評，成為SWP-SIM卡主要的三家供應商之一。

　　子公司盈利逐漸改善，甚至進入收獲期。天喻信息發展方向為“產品+服務”，母公司定位于卡類產品，子公司則圍繞母公司產品打造服務集群。天喻信息整體盈利能力逐步改善，這主要體現在母公司卡類業務盈利能力增強，同時子公司對業績的拖累減少。子公司作為服務集群，在2010、2011年仍然處于投入期，11年更是拖累凈利潤2000萬元，其中天喻通訊虧損1700萬元。到2012年天喻通訊成功扭虧為盈。

　　投資建議。預計2013-2015年凈利潤增幅分別為172%、53%、41%，每股收益分別為0.50元、0.76元、1.07元，對應動態PE分別為40x、26x、18x，估值水平處于行業的頂層，并不具備優勢。我們認為行業高速成長為公司提供了高估值基礎，而公司金融IC卡產能釋放以及SWP-SIM卡規模放量，可能成為公司業績超預期的因素，因此我們給予公司“增持”評級，建議投資者逢低介入。

　　風險提示：金融IC卡價格下降；SWP-SIM卡出貨量不達預期；技術服務開拓受阻。

　　新開普：被忽視的智慧城市受益者 強烈推薦評級

　　類別：公司研究 機構：平安證券 研究員：符健

　　投資要點智能一卡通的領軍者：

　　新開普是國內最早從事智能一卡通系列產品研發、生產的企業之一，由于早期采取目標集聚戰略，公司收入結構中仍以校園領域為主，隨著公司11年上市之后大力開拓城市市場與企事業單位市場，公司正在逐步打開新的業務成長空間。

　　智慧城市建設重要載體，城市智能卡前景引人注目：

　　智慧城市作為一個信息化建設極其龐大的系統性工程，智能卡應用在其中起了一個重要載體的作用。隨著“智慧城市”建設浪潮的興起，以及RFID、3G等信息化技術發展，城市一卡通的用途和應用范圍面臨著更大發展空間。

　　從發展歷程看，城市一卡通的具體應用領域已從初期的綜合交通領域，逐步發展到公用事業、商戶小額消費及手機支付一卡通。隨著城市一卡通功能尤其是小額消費功能的不斷完善，以及運營商為代表的新投資主體的出現所帶來投資體制的改善，城市一卡通的建設將面臨巨大發展機遇，為熟悉行業個性化需求，能夠提供軟硬件良好結合的智能卡整體解決方案商提供了良好的發展機會。

　　手機支付日益臨近，智能卡應用正處爆發式增長前夜：

　　目前，手機支付標準障礙已經消失，市場正處于大規模推廣的前夜。手機支付是將手機與智能卡一樣作為智能卡系統運作的信息載體應用于一卡通系統中，用戶只需持有加載支持銀聯標準通訊模塊的手機，即可應用于傳統一卡通系統中的絕大多數場景，以實現小額支付、身份識別、資源管控等應用功能。

　　與傳統卡片載體相比，手機一卡通能夠擴展更多一卡通系統的功能，如實時信息互動提醒、實時余額查詢、消費記錄實時查詢、手機圈存等。目前中國移動與中國銀聯已正式啟動NFC手機支付試點，隨著未來支持NFC手機型號的增加和運營商的大力推廣，智慧城市建設浪潮中對于支護環境，尤其是小額支付的應用需求有望迎來一個爆發式增長。

　　“強烈推薦”評級，目標價18元：

　　我們認為公司是一個被市場所忽視的智慧城市與手機支付的受益者，隨著未來手機支付的興起，公司下游明顯正處于一個放量的前期，我們預計公司13-14年EPS分別為0.64和0.86元。公司未來有望長期維持35%左右的穩定增長，我們認為公司目前估值明顯被低估，賦予其28倍13年P/E，目標價18元，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示：智慧城市或手機支付推廣進度低于預期。

　　證通電子：花靜悄悄的開 強烈推薦評級

　　類別：公司研究 機構：平安證券 研究員：符健

　　投資要點國內金融安全產品的龍頭企業：

　　公司是國內金融支付信息安全領域的行業領跑者，成功躋身國內銀行自助終端設備供應商前三甲之列。公司擁有完整的安全支付產品線，產品囊括了E-POS、傳統POS、密碼鍵盤、金屬加密鍵盤、移動支付產品、網絡安全支付產品等。

　　12年，公司收入中80%來自于金融電子產品，8%來自于LED照明電子產品。

　　傳統產品業績拐點已現，今年有望重拾升勢：

　　12年是公司傳統產品經營比較困難的一年，主要受農行清理前期E-POS庫存影響，公司主要收入來源之一E-POS出貨量去年同比下滑28%，我們判斷農行庫存清理基本已告一段落，公司E-POS業務今年有望穩中有升公司是全球第二大加密鍵盤生廠商，公司去年在美國ATM企業中取得較大突破，全球排名前10大ATM生產廠商中，公司客戶已從之前的3家擴大到6家。我們認為新客戶的突破足以支撐公司加密鍵盤業務維持一個相對長期的增長趨勢。

　　受益手機支付快速推廣，移動支付產品有望迎來爆發式增長：

　　隨著技術標準障礙消失，手機支付正處于大規模推廣前夜。手機支付最大看點不在于銀行卡整合，而在于小額支付，前者是對存量市場的整合，而后者則是將新技術拓展到一個全新的市場。小額支付被普遍認為是金融支付領域的“最后一公里”，一旦小額支付需求被挖掘，未來的小額零售市場將掀起一場支付革命。

　　公司是全球銷量排名第四的POS生產企業，公司在與銀行、銀聯等機構長期合作過程中，積累了豐富的產品認證開發經驗，能夠保證新產品快速通過并取得各項認證。公司針對小額支付環境開發出了全新的受理終端M-POS。

　　我們估計目前國內傳統POS存量約為1,000萬臺左右，小額支付領域M-POS空間有望達到傳統POS的3-5倍，市場空間有望達到150億元至250億元。

　　受益于手機支付等新興支付技術的成熟與大規模推廣，我們判斷公司M-POS業務未來有望迎來一個爆發式增長的過程。

　　“強烈推薦”評級，目標價14元受益于傳統業務恢復增長以及M-POS未來的放量，預計公司下半年有望迎來一個業績的強勁拐點，暫時預計13-15年EPS分別為0.35、0.50元。公司未來三年有望迎來年均50%的超高速增長，公司目前股價對應動態估值僅28倍，低估明顯，賦予其40倍13年PE，目標價14元，首次覆蓋予以“強烈推薦”評級。

　　風險提示：宏觀經濟風險，技術替代風險。

　　信雅達：雙輪驅動公司發展 增持評級

　　類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：袁煜明 熊昕

　　流程銀行業務快速發展、傳統銀行IT業務（電子銀行、風控、影像）添動力，有望成為公司業績增長雙引擎。維持增持評級，上調目標價至13.5元。

　　摘要：

　　增持評級，目標價13.5元。公司流程銀行和傳統業務（電子銀行、風控、影像）均有望保持快速增長，預計2013/14年EPS分別為0.49/0.63元，上調目標價至13.5元（原為12.25元），對應2013年動態PE為28倍，維持增持評級。

　　流程銀行收入確認年，快速增長。公司流程銀行業務具絕對優勢，去年中標了11個流程銀行1期建設項目，流程銀行的建設周期較長（一般超過12個月），今年是收入確認年，我們估計2013年公司流程銀行業務飽滿，增速有望達50%。同時，流程銀行業務延續性強，簽訂一期建設合同后通常跟隨著二期/三期項目，良好的延續性是公司流程銀行業務能夠持續發展的基石。去年開始城商行陸續啟動流程銀行項目，市場空間剛剛打開，我們預計今年公司有望繼續擴大流程銀行客戶群，實現流程銀行業務的持續發展。此外，流程銀行業務對公司深耕銀行客戶、持續挖掘業務機會具重要意義，因為流程銀行的后臺集中作業平臺涉及銀行的多條數據流和業務流，有助于公司及時捕捉客戶新需求。

　　傳統業務（電子銀行、風控、影像）添活力。電子銀行、風控和影像應用是公司三塊傳統業務。電子銀行事業部以傳統呼叫中心升級業務為基礎，在短信銀行和VTM后臺集中運營平臺等新服務的推動下，公司電子銀行業務有望實現快速增長。銀行渠道和業務需求的變化帶來銀行風控體系的需求變化，公司事后監督、對賬系統等產品需求景氣，有望帶動風控業務實現快速增長。同時，傳統影像業務需求也較為平穩。三大傳統業務整體較具活力，是公司今年業務的重要增長點。

　　加密機明后年有望放量，市場空間可觀。硬件銷售方面，支付密碼器繼2012年突破百萬臺出貨量之后有望繼續保持較好銷售態勢，成為公司硬件收入的重要來源。專用型加密機（面向金融市場）主要用于銀行間資金往來數據的加密，有望在明后年放量，我們初步估算專用型加密機的市場空間近10億元，目前僅少數廠商提供類似產品，若行業競爭環境良好，公司有望充分分享行業需求釋放帶來的業務機會。

　　國民技術：復蘇或將延遲 中性評級

　　類別：公司研究 機構：高華證券 研究員：李哲人

　　最新事件我們在中期業績期到來之前來分析國民技術各項業務的進展。如我們在此前的告中所述，我們認為國民技術正處于復蘇之中但進展可能較為緩慢。因此，我們認為投資者可能仍需耐心等待方可對該股持更樂觀的看法。

　　潛在影響總體而言，我們認為部分業務的進展慢于預期，同時國民技術在2013年將繼續嚴控成本。要點：1)我們認為金融IC卡芯片或將成為公司下一輪周期的主要推動因素，但受益時間看起來最早也已推遲至2014年。盡管今年金融IC卡的發貨量已實現上量，但認證進程耗時較長延緩了中國制造芯片的應用；2)UKey業務已企穩，發貨量和利潤率均在逐步改善。但下一代移動產品仍處于初級研發階段；3)就LTE產品而言，由于產品均價面臨壓力且收入確認延遲，我們認為我們之前的預測數字面臨一定下行風險。4)另一方面，我們認為國民技術仍實施嚴格的成本控制，預計2013年三季度營業費用或將環比下降。

　　估值因我們下調了收入假設，但部分被營業費用下調所抵消，我們將2013年預期每股盈利小幅下調了3%，但維持2014-15年預測基本不變。我們基于PEG的12個月目標價格為人民幣17.0元。我們維持對該股的中性評級。
　　主要風險：功放器和LTE等新業務進展快于/慢于預期。